中信证券(600030.CN)

中信证券(600030)首次覆盖报告:优质龙头 更进一竿

时间:21-09-02 00:00    来源:浙商证券

投资要点

综合实力强劲的龙头

中信证养成立于1995年,通过多次增资扩胶、战略扩张。国际化经营实现快速发展,目前已成为国内首家资产过万亿的券商,是行业绝对龙头。公司20162020年净利润复合增速10%,增长稳健。1H21经纪/投行/资管/利息/自营收入占营枚比重分别为18%/9%/15%/6%/30%,业务结构均衡,抗周期性较强。中信证券(600030)综合实力强劲,依靠多项竞争优势巩固行业地位:

(1)业务全而优:公司多项业务指标排名行业第一,真正做到全面优秀,无明显短板.2019年证监会明确提出打造航母级养商,未来行业强者恒强的局面会念发明显,中信证券作为全面优秀的绝对龙头是核心受益标的;(2)客户质量高:机构客户更看重券商的综合服务能力,对价格的敏感度较低。公司凭借股东资源以及自身品牌实力积累了大量优质机构客户资源,2020年经纪、两融业务中机构客户贡献分别达72.6%和36.1%,高于其他头部券商;(3)融资成本低:比较头部养商2019-2020年间发行短期融资券和公司债的成本可以看出,中信分别以2.3%/3.4%的加权平均利率处于头部券商中的低位。

较低的融资成本能够帮助公司大力发展重资产业务,获取稳定息差。

成长性与稳定性兼备

(1)经纪业务:财富管理转型,成长空间广阔。中信证券股基成交额市占奉排名行业第二,佣金率始终高于行业水平,经纪业务基础扎实。公司具备客户质更商、鱼融产品体系丰富、投顾人才充足等优秀条件,财富管理转型步仪坚定。

(2)投行业务:改革红利持续,释放增长空间。1H21公司股、债承销额分别为1,072/6,090亿(Wind口径),居行业首位。在注册制的背景下,公司充分发挥定价能力、销售能力和平台优势,加强布局新经济行业,公司IPO项目储备数量排名行业第一,其中科创板和创业板项目数量占比82%,(3)资管业务:资管结构优化,收入行业第一。2Q21末中信证养私募资产管理主动管理规模7,748亿元,居行业第一,主动管理占比从2016年的39%逐步提升至2Q21的77%,主动管理能力持续增强。2020年公司资管业务净收入80亿元(包括基金管理业务净收入),排名行业第一。

(4)信用业务:两融规模增长,赚取稳定息差。2020年中信证养两融余额1,455亿元,同比高增108%,两融业务利息收入连续多年排名行业第一;股票质押规模持续回落,2020年底较2017年峰值已下降59%,买入返售金融资产减值准备占买入返售金融资产的比重为17%,减值损失计提充足,风险可控。

(5)投资交易:加强去方向化,利好收入稳定。中信证券金融投资资产规模持续扩大,从2010年的522亿元增长至2020年的5,062亿元,规模排名行业第一,复合增速达26%,夯实投资收益增长的基础,投资交易积极向去方向化发展,减弱行情波动对业绩的冲击,未来投资收益的稳定性有望提升。

(6)创新业务:衍生品迈新步,增长空间较大。2021年6月我国场外衍生品名义本金占境内上市公司市值比重为1.7%,低于美国6%-8%的水平,我国场外衍生品业务还有较大提升空间。目前行业集中度较高,2021年5月期权与互换合计新增交易量CR5达80.7%,马太效应凸显。中信竞争优势突出,截至2020年11月末,公司场外衍生品存续名义本金合计3,040亿元,排名行业第一。

盈利预测及估值

我们预计公司2021-2023年营业收入同比增长15%/14%/12%;归母净利润同比增长30%/19%/15%。中信证奏各业务发展均衡且保持领先,龙头地位稳固,同时长期受益于资本市场改革的红利,理应享受龙头的估值溢价,因此我们给予公司2021年2倍PB,对应目标价30.5元,首次覆盖给予“买入”评级

风险提示宏观经济大幅下行;市场交投活跃度大幅回落;改革进度不及预期。