中信证券(600030.CN)

中信证券(600030):信用减值大增拖累业绩略不及预期 无碍行业龙头地位稳固

时间:20-11-03 00:00    来源:东方证券

核心观点

单季净利同比下滑,前三季业绩增速放缓略低于预期。1)公司2020 前三季度实现营业收入419.95 亿元,同比+28%,实现归母净利润126.61 亿元,同比+20%,其中20Q3 单季净利润37.35 亿元,同比下滑8%,主要受信用减值拖累所致。2)公司2020 前三季实现年化ROE9.89%,同比高出近1pct,较上半年降低0.68pct。截至20 年三季末权益乘数达4.80,较半年末进一步提升0.32,继续位列行业前列。

市场活跃度提升经纪收入同增50%,IPO 带动投行业绩加速释放。1)公司20 年前三季度实现经纪业务收入85.35 亿元,同比+50%,主要受益于A 股市场前三季度日均股基成交额同比增长65%。2)公司前三季度实现投行业务收入44.93 亿元,同比+51%,受益于A 股市场注册制改革的快速推进,IPO业务带动公司投行业绩加速释放。据Wind,前三季公司股债承销规模9678亿元,市占率12.46%,行业第一;其中IPO 规模338 亿元,市占率9.50%,行业第三;再融资(增发+配股)规模1545 亿元,高居第一。

自营规模大增带动收入增加33%,资管收入行业首位进一步巩固。1)截至20年三季末公司金融投资资产规模较年初+32%至5161 亿元,在此带动下自营收入同增33%至161.89 亿元。公司FICC 业务优势显著,据Wind,公司前三季债券交割额9.12 万亿元,市占率7.3%高居第一。2)公司前三季实现资管收入53.94 亿元,同比+32%,行业“老大”地位进一步巩固。3)20 年1-9 月公司实现利息净收入18.31 亿元,同比微增3%。4)前三季公司累计计提减值损失53.87 亿元,同比大增超4 倍,成为拖累业绩增速的主因。

财务预测与投资建议

受信用减值拖累,我们将公司20-22 年BVPS 预测值由14.38/15.46/16.80 下调至14.30/15.37/16.70,可比公司20PB 为1.80x,给予公司30%第一龙头溢价,对应2.34xPB,对应33.47 元,维持增持评级。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。