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中信证券(600030):各业务表现优秀 审慎减值助长远

时间:20-11-02 00:00    来源:华泰证券

净利润增速稳健,审慎计提减值助长远

2020 年前三季度归母净利润126.6 亿元,同比+20%;营业收入419.9 亿元,同比+28%;基本EPS 为0.99 元,加权ROE 为7.17 %(未年化)。Q3 单季度归母净利润37.4 亿元,同比-8%,环比-23%。综合看来,经纪、投行、利息、资管单季度净收入均达2016 年以来峰值,但稳健审慎的减值计提对业绩增速形成一定影响。公司龙头地位稳固,预计2020-2022 年EPS1.24/1.37/1.46 元,BPS14.17/14.85/15.58 元,维持买入评级,目标价36.83 元。

投行业务优势持续,资管收入增速显著优于行业投行业务保持优势,根据Wind 统计公司20Q3 单季股权承销规模排名行业第1 位,债券承销规模排名行业第2 位。20Q3 单季度实现投行净收入22.7 亿元,同比+93%,环比+71%。2020 年前三季度投行净收入44.9 亿元,同比+50.7%。资管积极提升投研专业化、完善买方投研体系,有序推进大集合公募化改造。20Q3 单季度资管净收入21 亿元,同比+47%,环比+26%。前三季度资管净收入53.9 亿元,同比32%,增幅显著优于行业。

经纪放量驱动业绩上行

公司坚持财富管理转型升级实践,金融产品体系与销售能力业内领先,并积极推进全球机构股票经纪业务的一体化整合和业务拓展。20Q3 单季度经纪净收入35 亿元,同比+85%,环比+51%,主要受益于Q3 市场交投活跃度显著提升(尤其是7、8 两月日均成交量破万亿元),与行业整体趋势保持一致。前三季度经纪净收入85 亿元,同比+50%。

金融投资规模稳健提升,审慎计提信用减值

2020 年前三季度自营净收入159 亿元,同比+36%。Q3 单季度投资类收入41 亿元,同比-9%,环比-33%。公司股票自营投资坚持绝对收益导向,另类投资灵活运用金融工具和衍生品。Q3 末金融投资规模较Q2 末和年初分别+4%和+31%,延续上升趋势。证券融资类业务优化融资客户结构。

Q3 末融出资金规模较Q2 末+23%,与行业+27%水平基本一致。买入返售金融资产规模443 亿元,较Q2 末-13%。Q3 单季度发生信用减值损失30亿元,对业绩增速造成一定拖累,主要包括买入返售金融资产减值、两融减值等,是公司审慎评估项目风险,足额计提减值准备。

稳健均衡优势显著,有望强者恒强

公司持续领跑、布局前瞻。预计2020-2022 年EPS1.24/1.37/1.46,对应PE23、21 和20 倍。预测2020-2022 年BPS14.17/14.85/15.58,对应PB2.02、1.93 和1.84 倍。可比公司2020PBWind 一致预期平均数1.41,考虑资本市场改革深化加速,且公司为行业龙头优先受益,给予2020 年目标PB 溢价至2.6 倍,目标价36.83 元,维持买入评级。

风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。