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中信证券(600030):3Q信用减值拖累业绩低于预期;投行、资管增势强劲

时间:20-10-30 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩低于我们预期

中信证券(600030)公布1-3Q20 业绩:营收同比+28%至420 亿元,归母净利润同比+20%至127 亿元,对应报告期ROAE 同比+0.49ppt 至7.17%;3Q20 单季归母净利润同比-8.4%/环比-23%至37.3 亿元、对应单季ROAE 同比-0.5ppt/环比-0.6ppt 至2.1%,低于我们预期,主因3Q20信用减值加大拖累业绩。此外,调整后管理费率(剔除总收入中其他业务收入)同比-2.7ppt/环比-5.1ppt 至38.7%。

发展趋势

整体来看:1)公司3Q20 杠杆率环比进一步提升0.31x 至4.8x、优于行业平均水平(行业环比+0.07x 至3.13x),主因两融及其他债权投资规模增加,其中:公司融出资金规模环比+23%至1,046亿元,其他债权投资规模环比+29%至449 亿元。2)3Q 单季信用减值达30 亿元、占税前利润59%,拖累盈利表现;减值或主要来自于股质及两融等融资业务,同时受3Q 债市波动影响我们预计债券资产亦有部分新增减值。

分业务来看:

1)经纪业务增速低于行业。3Q20 A 股交易额同/环比提升明显(同比+122%/环比+74%),公司经纪收入同比+85%/环比+51.5%、占调整后收入26%,增速低于市场交易额及行业表现(行业代理买卖证券净收入同比+108%/环比+65%),或主因公司更高的机构及海外业务占比所致。

2)投行及资管业务表现优异。3Q20 投行收入同比+93%/环比+71%至22.7 亿元、占调整后收入17%,股票承销额同比+30%/环比+56%、债券承销额同比+9.7%/环比+5.8%(wind 统计);公司1-3Q20 股票承销市占18.4%、债券承销市占~5.5%,保持行业领先地位。此外,3Q20资管收入同比+47%/环比+26%至21 亿元、占调整后收入16%,增速远高于行业(行业同比+11%/环比-7.5%)。

3)投资业务同/环比有所回落。3Q20 投资收入同比-7.5%/环比-30.5%至43 亿元、占调整后收入32%,对应交易性金融资产规模环比+1.6%至4,549 亿元;年化投资收益率同比-2.8ppt/环比-2.1ppt至3.8%,或主要受债券市场波动影响(中证全债净价指数涨幅3Q20 同比-2.2ppt/环比-0.4ppt)。

盈利预测与估值

考虑减值损失拖累业绩低于预期,我们下调2020/2021 年盈利10%/3%至162 亿元/210 亿元。中信证券-A/H 当前交易于2021 年1.9x/1.0x P/B。维持A 股中性评级,下调目标价5%至33.7 元(对应2021 年2.2x P/B 及14%上行空间);维持H 股中性评级,下调目标价8%至20.7 港元(对应2021 年1.2x P/B 及18%上行空间)。

风险

交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、资本市场改革不及预期。