中信证券(600030.CN)

中信证券(600030):做实资产 稳健扩表 赢得长远

时间:20-10-30 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:中信证券(600030)披露2020 年三季报,收入符合预期,减值计提审慎导致利润低于预期。9M20实现营收420 亿元,同比增长28%,归母净利润127 亿元,同比增长20%(预期31%)。3Q20归母净利润37.4 亿,同比下滑8%;9M20 摊薄ROE(未年化)7.0%。

简评:全业务线均增长,做实资产、赢得长远。9M20 经纪、投行、资管、净利息、总投资收入分别同比增长50%、51%、32%、3%、33%。3Q20 信用减值30 亿,同比增28亿;9M20 信用减值50 亿,同比增43 亿,拖累归母净利润增速31pct,考虑到前三季度市场表现实际大幅好于去年同期,判断是公司主动做实资产,保持业绩稳健增长的定力。

积极扩表的同时投资收益率保持稳健,场外衍生品业务市占率第一。9M20 总投资收入162亿,收入占比44%,单三季度收入43 亿;年化投资收益率(测算值)4.5%,基本持平FY19。3Q20 经营杠杆4.8 倍,较年初提升0.7 倍,主因投资类杠杆提升,3Q20 投资类杠杆3.0 倍,较年初提升0.5 倍。8M20 场外期权/互换业务市占率20%/40%,稳居第一。

投行龙头地位稳固,股债投行业务均稳居前三,再融资市占率遥遥领先,IPO 储备数行业第一。9M20 投行业务收入45 亿元,单三季度收入23 亿元,同比增93%。年初至今(10/29)IPO、再融资、债券主承销市占率9.0%、27.0%、11.5%,分别排名行业第3、第1、第2。

截至10/29,公司IPO 排队企业25 家,市占率9.5%,数量排名行业第一。

经纪业务收入增长符合预期,资管业务收入增速显著好于行业。9M20 经纪业务收入85亿,同比增50%,单三季度经纪收入35 亿,同比增85%。9M20 资管业务收入54 亿,同比增32%,单三季度收入21 亿,同比增长47%;预计母公司资管业务与华夏基金均维持30%以上收入增速。1H20 母公司资管规模1.42 万亿,稳居行业第一,主动管理规模占比近半壁江山;控股子公司华夏基金3Q20 实现净利润4.1 亿元,同比增长31%。

两融扩张速度快于行业,稳步收缩股票质押。3Q20 利息净收入10.2 亿,同比增150%,环比增105%,3Q20 融出资金1046 亿,较年初增48%,环比增23%,增速好于行业,得益于机构客户基础最雄厚,预计融券业务继续领跑行业。3Q20 买入返售金融资产443亿元,较年初降25%,环比降13%,预计公司稳步收缩股票质押业务规模。

维持中信证券买入评级,投行业务、场外衍生品业务等成长空间确定的机构业务仍然维持龙头地位,各业务线收入均增长,但考虑到公司计提减值较为保持,我们上调减值损失,从而下调盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润为159 亿、204 亿、246 亿(原预测 176亿、226 亿和274 亿),同比分别增长30%、28%、21%。

风险提示:股票市场大幅下跌