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中信证券(600030):资产负债表持续扩张 投资业务表现靓丽

时间:20-08-25 00:00    来源:中国银河证券

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1、事件

公司发布了2020 年半年度报告。

2、我们的分析与判断

1)龙头地位稳固,资产负债表进一步扩张

2020H1,公司实现营业收入267.44 亿元,同比增长22.73%;归母净利润89.26亿元,同比增长38.48%;基本EPS0.70 元,同比增长32.08%;ROE(加权平均)5.07%,同比增加0.96 个百分点。公司多项业务收入显著增长,带动公司整体业绩增速持续改善,营收、净利等指标继续排名行业首位,龙头地位稳固。与此同时,公司杠杆率持续提升,推动资产负债表进一步扩张,加配场外衍生品与融资类业务。截至2020 年上半年末,公司杠杆率4.38 倍,较2019 年末提升8.53%;总资产和总负债分别达9750.39 亿元和7950.40 亿元,较2019 年末分别增长23.15%和26.95%。

2)投资业务贡献显著业绩弹性,股权衍生品业务规模增量明显公司投资业务表现靓丽,贡献显著业绩弹性。2020H1,公司投资收益和公允价值变动收益为118.87 亿元,同比增长59.04%,营收贡献度为44.45%,同比提升10.15 个百分点。其中,公允价值变动收益37.57 亿元,同比增长571.69%。

公司投资能力优异,股票自营业务加强对消费、医药、科技等重点行业的专项投研,辅以严格的系统性风控措施,方向性投资规模较小,业绩整体保持稳健,自有资金固收类投资收益率表现优于市场,同时深化对量化分析和多元策略的探索和实践,帮助投资组合有效地控制市场风险,降低业绩对市场单一方向变动的依赖。公司股权衍生品业务扩张,衍生金融工具规模实现较大幅度增长。

截至2020 年上半年末,公司衍生金融资产规模199.21 亿元,较2019 年末增长171%,名义本金21028.86 亿元,较2019 年末增长44.01%,证券业协会最新数据显示公司5 月末场外期权规模达2220.57 亿元,较2019 年末增长53.62%,行业排名第一。

3)财富管理转型持续推进,融资类业务规模增长、利差扩大受市场成交回暖影响,公司经纪业务收入增速改善,财富管理转型持续推进。2020H1,公司实现经纪业务净收入50.08 亿元,同比增长31.83%,增速较2019 年同期和全年均改善明显(-7.62%和-0.05%);股基交易额达12 万亿元,代销金融产品超4000 亿元。公司坚持财富管理转型升级实践,金融产品体系与销售能力业内领先;构建以客户需求为导向的价值供给链,配置投资业务产品体系不断完善,在超高净值客群经营中形成独特竞争力;搭建员工赋能体系,投资顾问队伍人数全行业第一;贯彻全球一体化发展要求,整合境外零售与财富管理,为客户提供境内外全产品服务。截至2020 年上半年末,公司个人客户超1030 万户,一般法人机构客户超4 万户,托管客户资产6.7 万亿元,财富管理客户和资产规模实现快速增长。

2020H1,公司实现利息净收入8.10 亿元,同比减少41.18%,主要受利息支出增加的影响。2020H1,公司利息收入69.57 亿元,同比增长4.93%;利息支出61.47 亿元,同比增长17.02%。公司加大对融资类业务的资金配置,两融业务规模实现增长,股票质押规模持续压降。截至2020 年上半年末,公司融出资金851.81亿元,较2019 年末增长20.53%;买入返售金融资产506.87 亿元,较2019 年末减少13.84%。受市场利率下行的影响,公司融资类业务利差有所扩大。

4)投行股债承销和并购重组维持领先优势,资管主动管理规模与占比均有提升2020H1,公司投行业务净收入22.21 亿元,同比增加23.13%,实现稳健增长。受益于再融资新规出台以及市场流动性充裕、融资成本较低的影响,公司股债承销数量与金额均有增长,继续维持行业领先地位。股权承销方面,公司完成A 股主承销项目52 单,主承销金额1317.49 亿元(含资产类定向增发),同比增长7%,市场份额20.31%,排名市场第一。其中,IPO 主承销项目6 单,主承销金额99.81 亿元,同比减少37.98%;再融资主承销项目46 单,主承销金额1217.68 亿元,同比增长13.97%。债券承销方面,公司债券及ABS 业务承销只数1380 只,承销金额5630.69 亿元,同比增长21.92%,市场份额12.85%,位居同业第一。并购重组方面,公司完成A 股重大资产重组交易金额约2325 亿元,市场份额58.2%,行业排名第一。

2020H1,公司实现资产管理业务净收入32.90 亿元,同比增长23.39%,增速远超证券行业水平(YOY:+12.24%)。截至2020 年上半年末,公司资产管理规模为1.42 万亿元,较2019 年末增长2.08%。公司有序推进大集合公募化改造,资管业务结构实现优化,主动管理规模与占比均有提升。截至2020 年上半年末,公司主动管理规模8575.24 亿元,较2019 年末增长22.80%;主动管理占比60.23%,较2019 年末提升10.13 个百分点。

3.投资建议

宏观经济复苏趋势确立,投资者风险偏好提升,市场交投活跃,资本市场深化改革加速,科创板发行常态化,创业板注册制落地,政策红利持续释放,券商业务空间多维度扩容。公司龙头地位稳固,机构业务优势显著,综合实力强劲,有望抢先受益资本市场制度改革红利和航母级券商打造,实现业绩持续增长和盈利能力稳步提升。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和股价弹性,维持“推荐”评级,2020-2021 年EPS1.32/1.58 元,对应2020-2021 年PE 为24X/20.05X。

4.风险提示

业绩受市场波动影响大的风险。