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中信证券(600030):经纪发力+自营转型交易助收入稳健增长 减值计提充分下业绩高抗压性彰显

时间:20-04-30 00:00    来源:东方证券

核心观点

高基数下业绩抗压性、稳定性彰显,ROE 领先行业平均水平。1)公司2020Q1实现营业收入128.52 亿元,同比增长22%,实现归母净利润40.76 亿元,同比微降4%,疫情冲击下公司大幅计提信用减值损失13.15 亿元,高基数下公司业绩抗压性与稳定性彰显,风险提前释放有助于公司后三季度业绩兑现。

2)公司2020Q1 实现年化ROE9.19%,较行业平均高出1.63 个百分点。3)自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为44%、21%、13%、7%、2%。其中经纪占比提升2 个百分点。

活跃度高涨助经纪收入大增37%,自营业务转型交易导向效果显现。1)20Q1市场日均股基成交额同比增加近40%,高活跃度下公司实现经纪业务收入26.80 亿元,同比增长37%。2)公司20Q1 实现自营业务收入56.94 亿元,同比增长12%;截至20Q1 末,公司自营资产规模4245 亿元,较年初增长7.38%。在市场行情震荡下行的情况下,公司自营投资转型交易业务取得明显效果(对冲持仓,平滑收益),自营收入稳健增长。

主动管理转型持续推进,投行业务优势稳固。1)20Q1 公司实现资管业务收入16.17 亿元,同比增长25%,公司主动管理转型持续推进,效果显现。2)公司实现投行业务收入8.91 亿元,同比下滑10%。公司投行业务优势稳固,20Q1 合计股债承销规模3423 亿元,同比增加33%,市占率13.60%,排名行业第二;其中IPO 规模78 亿元,排名第三,再融资规模487 亿元,排名第一。3)实现资本中介业务收入3.13 亿元,同比下滑40%,主要由于利息支出大幅增加所致。4)报告期内公司大幅增加大宗商品业务规模,实现其他业务收入16.56 亿元,同比增长144%。

财务预测与投资建议

我们预计公司2020-22 年BVPS 分别为14.17/15.00/15.94,按照可比公司估值,我们给予公司2020 年2.1xPB,对应股价29.76 元,维持增持评级。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。