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中信证券(600030)2019年年报点评:龙头地位稳固 资产负债表加速扩张

时间:20-03-23 00:00    来源:中国银河证券

1、事件

公司发布了2019 年年度报告。

2、我们的分析与判断

1)业绩稳居行业首位,资产负债表加速扩张

2019 年,公司实现营业收入431.40 亿元,同比增长15.90%;归母净利润122.29 亿元,同比增长30.23%;基本EPS1.01 元,同比增长31.17%;ROE(加权平均)7.76%,同比增加1.56 个百分点。受自营投资收益和投行收入显著增长带动,公司业绩维持稳健增长,营收、净利等指标继续排名行业首位,龙头地位稳固。同时,公司通过加杠杆加速资产负债表扩张,增配金融资产。截至2019 年末,公司杠杆率4.04 倍,较2018 年末提升14.12%;总资产和总负债分别达7917.22 亿元和6262.73 亿元,较2018 年末分别增长21.22%和26.19%。

2)投资收益同比增长165%,自营业务表现靓丽受益于权益市场回暖和优异的投资能力,公司自营业绩表现靓丽,投资收益增长显著贡献业绩弹性。2019 年全年,上证综指上涨22.30%,深证综指上涨35.89%,沪深300 上涨36.07%,权益市场较2018 年大幅回暖。在市场行情向好的影响下,公司实现投资业务收入166.93 亿元,同比增长90.19%,营收贡献度38.70%,同比提升15.11 个百分点。其中,投资净收益187.48 亿元,同比增长165.13%。公司投资能力优异,报告期间把握市场机会,优化金融资产配置,实现了收益率的提升。截至2019 年末,公司交易性金融资产中股票基金配置比例为22.92%,较2018 年末提升6.45 个百分点;境内金融资产收益率同比提升0.75 个百分点。股票自营领域,公司以产业基本面研究为抓手,聚焦优质成长企业,结合宏观资产配置视角,继续坚持绝对收益导向,业绩实现稳健增长。

固定收益投资领域,公司提高信用研究和风险管理能力,加强债券做市,交易组债券收益率远超中债综合指数收益率水平。股权衍生品领域,公司重点服务机构客户需求,保持客户群体广泛、产品供给丰富、收益相对稳定的业务形态。

另类投资方面,公司积极应对市场变化,以量化交易为核心,灵活运用各种金融工具和衍生品进行风险管理,开拓多市场多元化的投资策略,有效分散投资风险,丰富收益来源。

3)投行业务受益科创板发行,股债承销和并购重组业务维持领先优势2019 年,公司投行业务净收入44.65 亿元,同比增加22.71%,较2018 年实现显著改善。投行业绩改善预计受益于科创板发行增加的影响。截至2019 年末,公司作为保荐机构/主承销商已申报科创板项目22 单,其中9 单已完成发行。公司的股债承销和并购重组业务维持领先优势。股权承销方面,公司A 股主承销项目81 单,主承销金额2798.03 亿元,同比增长56.93%,市场份额18.16%,行业排名第一。其中,IPO 主承销项目28 单,承销金额451.33 亿元,同比增长253.26%;再融资主承销项目53 单,承销2346.70 亿元,同比增长41.77%。

债权承销方面,公司债券及ABS 业务承销只数1981 只,承销金额10015.30 亿元,同比增长31.03%,市场份额13.18%,位居同业第一。并购重组方面,公司完成A 股重大资产重组交易金额约1633 亿元,行业排名第一。

4)经纪业务财富管理转型持续推进,融资类业务利差扩大2019 年,公司实现经纪业务净收入74.25 亿元,同比减少0.05%;营收贡献度17.21%,同比减少2.75 个百分点。经纪业务收入和营收贡献度下滑主要受境外佣金收入减少的影响。2019 年,公司境外佣金收入21.8 亿元,同比减少20.15%。公司稳步推进财富管理转型,财富客户数量和资产均有较大规模增长。

2019 年,公司推动形成全业务、全客户的分级分类服务体系;梳理和丰富针对超高净值客户配置投资产品和服务体系;深度应用人工智能、大数据等科技,自主打造集“产品销售、投资顾问、资产配置”为一体的财富管理平台;优化内部组织架构,理顺从总部到分支机构的财富管理推动体系,将分支机构作为承接公司各项业务的区域落地平台。截至2019 年末,公司财富管理客户数量和资产分别为7.5 万户和8738 亿元,同比分别增长15%和39%。此外,公司完成对广州证券收购,实现了对中国内地31 个省区市的营业网点全覆盖,助力财富管理业务转型。

2019 年,公司实现利息净收入20.45 亿元,同比减少15.60%,弱于行业水平(YOY+115.81%)。其中,利息收入132.57 亿元,同比减少2.91%;利息支出112.12 亿元,同比减少0.17%。公司融资类业务日均规模减少,两融与股票质押业务利差均有所扩大。依据公司业绩发布会数据披露,2019 年,公司两融和股票质押日均规模同比分别下降5%和25%,利差同比分别上升1.08 和1.65 个百分点。

5)资管规模小幅正增长,主动管理占比提升

2019 年,公司资产管理业务净收入57.07 亿元,同比下降2.18%。截至报告期末,公司资产管理规模为1.39 万亿元,较2018 年末增长3.84%,扭转了前期持续下滑趋势,实现正增长。资管业务收入结构有所优化,主动管理占比提升。截至2019 年末,公司主动管理规模6982.84 亿元,占资产管理总规模的50.1%,较2018 年末提升9.1 个百分点。

3.投资建议

国外疫情扩散和海外市场大跌短期拖累A 股市场下行,但目前国内疫情得到控制、复工复产有序推进,经济韧性仍较强,市场中长期处于上行通道。

资本市场深化改革方向不变,新证券法实施,注册制全面推行,再融资新规全面松绑,基金投顾试点带来财富管理转型机遇,券商经营环境改善,业务空间扩容。公司龙头地位稳固,机构业务优势显著,各项业务均衡发展,综合实力强劲,有望抢先受益资本市场制度改革红利和航母级券商打造,实现业绩持续增长和盈利能力稳步提升。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和股价弹性,维持“推荐”评级,2020-2021 年EPS 1.19/1.44 元,对应2020-2021 年PE 为19.09X/15.71X。

4. 风险提示

新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险,市场波动对业务影响大的风险。