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中信证券(600030)2019年年报点评:资产负债表运用效率提升 投行优势持续凸显

时间:20-03-20 00:00    来源:中泰证券

【事件】 中信证券(600030)发布 2019 年年报,实现营业收入432 亿元,同比+16%;实现归母净利润 123 亿元,同比+31%,加权平均ROE 7.76%,同比增加1.56个百分点,BVPS13.34 元,同比+6%,公司现金分红率由上一年的45.2%提高至52.9%;单季Q4 营收环比Q3 -5%,归母净利环比-57%,主要受四季度信用减值计提环比增多影响,同时中信证券国际2019 年末亏损0.96 亿元,相比19H 下滑2 亿拖累业绩。

累计收入同比:自营业务收入同比+90%改善较大,投行股、债承销市占率延续改善趋势,净收入同比+23%,经纪业务净收入同比持平,资管业务规模企稳,净收入同比-2.2%,信用业务受费率影响,收入同比-3%,净收入同比-16%;收入占比角度,自营收入占比同比提升15 个百分点至39%,处各业务首位,投行占比同比提升1%,其余业务占比均有所下滑,经纪业务占比同比-3%至17%。

单季收入环比:受IPO 收入提升带动,投行业务收入环比+26%,资管业务收入环比+12%,自营业务单季度环比-2%,其中公允价值变动损益单季为负,经纪业务单季收入环比-10%,利息净收入环比-37%,拖累业绩。

成本结构:营业成本率同比下降7 个百分点,营业支出同比增长4%,主要是业务及管理费同比+15%。

分业务条线来看:

资金类业务营收大幅改善。2019 年公司投资及信用业务净收入占比合计44%,同比提升10 个百分点以上,主要源于金融资产增加899 亿元至4431 亿元,以及境内金融资产收益率同比提升75bp;

资产负债表使用效率提升,投资收益改善。2019 年末公司扣除客户代理买卖款的杠杆为4.04,较18 年末的3.54 有较大的增长,资产负债表使用效率有所提高;实现资产规模增长,19 年公司金融资产规模相比18 年末+25%,固收和权益客需产品客户覆盖度和交易规模持续增长,固定收益资产配置增加622 亿,持续推进产品创新,权益业务场外期权业务签约客户数量增加38%,场内做市业务日均资金占用同比翻倍至21.2 亿元,全年累计有效新增场外期权名义本金1737 亿元,从而带来权益衍生工具名义本金由981 亿元提高至1852 亿元,衍生金融资产+负债合计持仓增加37.2亿元至127.4 亿元;投资收益弹性释放,主要受益处置金融资产收益大幅改善,延续中报趋势,同比+721%,公允价值变动受衍生金融资产波动影响,继续为负;子公司方面,子公司方面金石投资扭亏,实现净利润11 亿元,以另类子公司中信证券投资参与跟投,实现净利润同比+116%。

两融市占率有所下降,股质规模有所回升。19 年末公司两融市占率同比-7%至6.64%,股票质押余额同比+5%,小幅回升,信用业务利差均同比提升,买入返售金融资产信用减值损失同比-51%,买入返售金融资产减值准备31亿,占资产比重5%,同比提升2 个百分点,报告期内公司负债端卖出回购金融资产同比+43%,提升有利于融资成本改善。

收费类业务投行市占率优势凸显,资管主动管理规模提升,成功并购后续财富管理有望发力,境外业务中信证券国际净利润为负,预计受管理层变动影响;

龙头券商实力凸显,股债市占率维持优势。公司IPO/再融资/债券承销市占率分别为18%/19%/5%,同比+9%/+3%/+0.2%,承销保荐收入同比+42%,财务顾问收入同比-2%,重大资产重组金额相比中报增幅扩大,同比+126%,科创板方面,公司涉及项目22 家,已完成发行9 家,我们认为,随着并购重组、再融资以及创业板注册制等政策推进,公司作为龙头投行产业链孵化能力以及持续服务能力不断强化,品牌优势下投行业务有望发力。

资管规模企稳。截至2019 年末,公司资产管理规模为1.39 万亿,同比+4%,主动管理规模同比+26%至6983 亿,结构进一步优化,集合/单一/专项规模同比-4%/+5%/-72%,管理费收入小幅下滑,基金业务净收入稳健,资管业务净收入同比-2%。公司私募资产管理市场份额13.3%,继续排名行业第一位,大集合公募化改造持续推进,随着客户渠道拓宽,零售逐步做大,规模有望平稳过渡。

经纪业务机构业务优势延续,20 年初完成广证并表,财管逐步发力。公司境内经纪业务交易量同比增加40%带动佣金收入提高18.7%至38.1 亿元,公司个人客户累计870 万户,同比+6%,一般法人客户3.7 万户,同比+9%,托管客户资产同比+41%,财富管理客户和资产分别增加15%和39%至7.5万户和6780 亿元,收购广证完善财管布局,“产品销售、投资顾问、资产配置”为一体的平台有望发力,同时保持机构业务佣金排名,银行理财等新业务中标可观。

投资建议:继续看好资本市场改革持续推进下,公司现代化投行带动多业务发力,行业竞争力持续提升。我们预计2020E/2021E/2022E 年归母净利润+34%/+25%/+19%((前值+11%/+11%)),对应EPS 1.26/1.59/1.69元,BVPS 13.99/15.42/16.76 元。

风险提示:公司管理层发生重大变动,二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。