中信证券(600030.CN)

中信证券(600030):资本业务表现优异、杠杆率环比提升

时间:20-03-20 00:00    来源:中国国际金融

2019 年业绩符合我们预期

中信证券(600030)2019 年营收同比+16%至431 亿元,归母净利润同比+30%至122 亿元,报告期ROAE 同比+1.6ppt 至7.8%,与业绩快报一致;4Q19 净利润同/环比-18%/-58%至17 亿元,主因期末加大信用业务减值及海外子公司商誉减值。此外,公司业务及管理费率同比-0.4ppt 至40.7%;自有资产杠杆率同比+0.5x/环比+0.4x 至4.14x;分红比例同比+8ppt 至53%。

发展趋势

投资收入大幅提升、贡献主要业绩增量。2019 年投资收入同比+90%至167 亿元,对应交易性金融资产规模同比+44%至3,553 亿元(年化投资收益率+2.9ppt 至6.2%)。1)资产配置方面,债券:

股票:基金:其他=54%:16%:5%:26%;2)投资子公司表现优异:中信金石净利润同比扭亏至10.9 亿元;中信证券投资净利润同比+116%至13 亿元。

经纪业务表现弱于行业。19 年经纪收入持平于74 亿元(vs.市场股基交易额+36%)、测算佣金率同比-12%至万3.1,其中:1)代销金融产品收入同比+4.5%至8.0 亿元、占经纪收入10.8%,对应代销金融产品规模同比-11%至7,783 亿元;2)席位租赁收入持平于7.7 亿元、占经纪收入8.5%,公司进一步推进境内外一体化全球机构股票经纪业务的整合和业务拓展。

投行业务持续巩固。19 年投行收入同比+23%至45 亿元,其中:1)股权融资额同比+57%至2,798 亿元、市占率同比+3.4ppt 至18.2%;2)债权融资额同比+31%至1.0 万亿元,市占率同比+0.2ppt 至5.3%;3)A 股资产重组规模同比+126%至1,663 亿,并积极拓展跨境并购业务。

资管业务保持稳健。19 年资管收入同比略降2.2%至57 亿元:1)券商资管践行立足机构、做大零售的总体思路,总规模+3.8%至1.4万亿元、综合管理费0.12%,主动管理规模占比+9ppt 至50%;2)华夏基金19 年盈利同比+5.3%至12 亿元,总资管规模1.03 万亿元(同比+17%)、公募规模5,387 亿元(同比+20%)。

盈利预测与估值

维持公司2020/2021 年盈利预测。中信证券-A/H 当前分别交易于2020e 1.6x/0.8x P/B。我们维持公司A 股及H 股中性评级,但考虑到近期疫情全球性扩散加大资本市场不确定性并对行业估值产生压制,我们下调中信A 目标价4%至26.7 元(对应20 年1.9x P/B及19%上行空间)、下调中信H 目标价21%至15.5 港币(对应2020年1.0x P/B 及19%上行空间)。

风险

交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、资本市场改革不及预期。