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中信证券(600030):投资提振、减值缓解带动3Q业绩增长超预期

时间:19-10-31 00:00    来源:中国国际金融

3Q19 业绩高于我们预期

中信证券(600030)公布1-3Q19 业绩:营收同比+20.5%至327.7 亿元,归母净利润同比+44%至105.2 亿元,对应报告期ROAE 同比+1.9ppt 至6.7%,高于我们预期6%,主要来自3Q 投资收入大幅增长。

3Q 单季归母净利润同比+133%/环比+86%至40.8 亿元、对应单季ROAE 同比+1.4ppt/环比+1.2ppt 至2.6%。此外,调整后管理费率(剔除总收入中其他业务收入)同比-15.7ppt/环比-8.3ppt 至41.4%、投资提升带动费用率显著下行、整体水平处于可比大券商较低水平;期末杠杆率环比微降0.1x 至3.8x。

发展趋势

整体来看,投资业务大幅增长、科创板带动投行提升明显,经纪及资管表现稳健,信用类业务与行业趋势趋同。

投资业务带动业绩增长超预期。3Q 投资收入同比+227%/环比+95%至46.5 亿元、占调整后收入47%,对应交易性金融资产规模同比+31%/环比+10%至2,925 亿元、年化投资收益率同比+4.0ppt/环比+2.9ppt 至6.7%,或主因母公司及子公司金融处置收入大幅增长。

3Q 完成4 单科创板IPO,单季投行收入同比+73%/环比+44%至11.8亿元(占调整后收入12%)。公司3Q 股票主承销市占率同比+3ppt/环比-5.3ppt 至13.6%、债券主承销市占率同比-2.1ppt/环比-1.5ppt至6.1%。当前公司已完成5 家科创板上市,排队10 家(其中6家已过会)、占已披露排队企业7%。

经纪及资管表现稳健。1)3Q 经纪收入同比+10%/环比+3%至19.0亿元、占调整后收入19%(vs. A 股3Q 交易额同比+50%/环比-13%),收入波动小于行业。2)3Q19 资管收入同比+17%/环比+5%至14.3亿元、收入占比15%,(vs.行业收入同比持平/环比-10%)。信用业务方面,1)境内外融出资金总余额环比+4%至673 亿元(vs.

A 股两融余额环比+4%);2)股质余额或持续压缩:买入返售资产环比-4%(vs.行业表内股质余额-8.5%)。此外,3Q 信用减值缓解明显:3Q19 2.0 亿元vs. 2Q19 5.4 亿元。

盈利预测与估值

因上调投资收入假设,我们上调2019/2020 年盈利8%/7%至135亿元/148 亿元。中信证券-A/H 股价对应19 年1.6x/1.0x P/B。维持A 股中性评级和目标价26.64 元,对应20 年1.9x P/B;维持H 股中性评级和目标价17.86 港元,对应20 年1.1x P/B。

风险

交易额显著回落、股/债市大幅波动、资本市场改革进展低于预期。