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中信证券(600030):业绩好于预期 收购广州证券强化竞争力

发布时间:2019-11-08    研究机构:广发证券

  业绩表现好于前九月月报加总预期

  公司发布2019 年三季报,2019 年前三季度公司实现营收327.74 亿元,同比+20.45%; 实现归母净利润105.22 亿元,同比+43.85%。加权平均净资产收益率6.68%,同比增加1.87 个百分点。公司剔除客户保证金的杠杆倍数由2018 年末的3.54 倍提升至2019Q3 的3.69 倍。业绩增长主要由于自营业绩同比大幅增长。表现好于预期,前九月月报加总数据中营收、净利润增速分别为16%、28%,其中Q1-3 净利润较前九月合计数据多30.96 亿元,我们预计为旗下子公司并表的影响。经纪、自营、投行、资管、资本中介收入占比分别为17%、38%、9%、12%、5%。

自营业务拉动收入增长,经纪业务持续转型财富管理

重资产业务:1)自营方面,受益市场回暖,自营业绩表现优异。2019 年前三季度公司实现自营业务净收入123.95 亿元,同比+40%。9 月5 日,公司获结售汇业务资格,衍生品业务或将得到促进。2)资本中介方面,公司2019年前三季度实现利息净收入17.86 亿元,同比+19%。主要归于股票质押规模调整,过程中公司资产质量不断优化。

  轻资产业务:1)投行方面,2019 前三季度投行业务净收入29.81 亿元,同比+23%。2)经纪方面,2019 前三季度经纪业务净收入57.03 亿元,同比-2%。公司持续全面转型财富管理,拓展高净值客户,优化客户分级分类服务体系。3)资管方面,2019 前三季度公司实现资管业务净收入41.01 亿元,同比-1%。主要是资管新规下公司不断缩减通道资管业务规模。

收购广州证券事项过会,减持中信建投、承销跟投科创板利润可期

1)10 月30 日,公司收购广州证券事项顺利过会,广州证券定位为在华南地区从事财富管理业务的专业子公司,将进一步提升客户附加值,强化中信证券(600030)在华南地区的市场竞争力。2)据建投公告,7 月17 日至10 月14 日,中信证券共减持中信建投股份约4415 万股,减持金额约8.09 亿元,按建投招股书中1 元/股计算,预计利润约7.65 亿元。2)科创板方面,公司充分展现了投研能力与资本优势,主承销科创板公司中成功上市6 家,其中直投2 家,截至10 月29 日,据测算,科创板浮盈预计共28.07 亿元,居券商行业首位。

投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景

资本市场深化改革背景下,证券行业头部化特征明显,公司作为行业龙头有望充分受益。持续看好公司在创新业务上的表现。预计公司2019-2021 年每股净资产为13.76/15.03/16.44 元,对应 PB 为1.59/1.46/1.33 倍,考虑到头部券商业务集中度提升,龙头券商的估值溢价,给予公司2019 年1.9xPB估值, A 股合理价值为 26.2 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值为 17.4 港币/股,维持 A、H 股“买入”评级。

风险提示

  制度创新低于预期;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升等。

申请时请注明股票名称