中信证券(600030.CN)

研发费用率偏低 悦康药业拟募资15亿元冲刺科创板IPO | 产业新股

时间:20-09-16 19:30    来源:金融界

作者:艺凡

本期《产业新股》关注的IPO企业为:悦康药业集团股份有限公司,申请上市地为上交所科创板,选择第一套上市标准,保荐机构为中信证券(600030),目前上市申请“已获上市委会议通过”。悦康药业本次拟公开发行不超过9000万股,占发行后股本比例不低于10%。悦康药业的控股股东为京悦永顺。发行前,于伟仕、马桂英、于飞及于鹏飞通过全资持股的京悦永顺、阜阳宇达、德仁投资(有限合伙)间接控制悦康药业54.87%的股权,本次发行后,其持股比例将下降为45.73%,仍为悦康药业的实际控制人。

产品集中于心脑血管、消化用药等领域 银杏叶提取物注射液市场份额较高

悦康药业的主营业务为心脑血管、消化用药、抗感染和糖尿病等领域化学药的生产和销售以及药品代理。主要产品当中,银杏叶提取物注射液为在产国内首仿产品,2018年在我国银杏叶提取物制剂市场中销售金额排名第一,占主营收入的27.14%,是悦康药业收入的主要来源,市场占有率为49.20%。

除此之外,盐酸二甲双胍缓释片已通过仿制药一致性评价并参与第三批国家药品集中采购;奥美拉唑肠溶胶囊、注射用头孢曲松钠、注射用兰索拉唑、注射用头孢呋辛钠(明可欣)、注射用头孢呋辛钠、银杏叶提取物注射液和天麻素注射液已启动立项正在开展相关研究但暂未通过一致性评价。根据招股书显示,悦康药业拥有2个在研化药1类新药产品:化药1类新药枸橼酸爱地那非片为正在申报上市;化药1类新药硫酸氢乌莫司他原料药及制剂处于临床试验I期。

从悦康药业主要产品细分领域市场规模来看,心脑血管疾病、消化类疾病等都是常见疾病,用药规模较大。根据南方医药经济研究所统计数据,2013-2018年间,我国城市公立医院心血管系统药物销售额由538亿元增长到712亿元,年复合增长率为5.76%;我国胃炎及消化性溃疡化学药医院市场规模由188亿元增长到264亿元,年均复合增长率为7.03%。另据国际糖尿病联盟公布的数据,我国糖尿病患者(20-79岁)数量已位居全球首位,比排名第二的印度高出50%以上。根据南方医药经济研究所统计数据的统计,我国糖尿病药物的销售金额不断上升,糖尿病用药销售额由2013年的175亿元增长至2018年的251亿元,年均复合增长率为7.48%。此外,抗感染药品作为基础性药物,市场规模依然庞大,不过近几年受“限抗”等影响,规模增速有所回落。医药经济研究所统计数据显示,2018年我国城市公立医院终端抗生素药物销售额为1162 亿元,较2017年同比增长2.60%。

加大生产线建设 偿债压力较大

营收方面,悦康药业2017年、2018年和2019年的营业收入分别为27.00亿元、39.83亿元和42.88亿元,主要来自于化学药品仿制药的销售,占主营业务收入比例分别为95.29%、95.50%和 94.85%。受“两票制”影响,悦康药业由推广经销商模式向配送经销商模式转变,产品销售价格提升;另一方面,主要产品银杏叶提取物注射液销售规模增长较快,由 3800余万支增长至5800余万支,导致2018年毛利率较2017年增幅较大。2018年到2019年营业收入和毛利率增速放缓,主要原因是平均产品原材料价格较2018年上升19.09%,导致部分主要产品毛利率较低甚至为负。

制图:金融界上市公司研究院 信息来源:悦康药业招股书

除仿制药的生产及销售之外,2017年~2019年悦康药业药品代理业务收入占主营业务收入比例分别为23.30%、21.41%、23.36%,所占比例较大。

2

制表:金融界上市公司研究院 信息来源:巨灵财经

与行业内可比上市公司2019年部分财务指标对比情况如上,可以看出悦康药业营收规模在行业中处于平均水平,但资产负债率显著高于可比公司,主要原因是2017-2019年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金 4.27 亿元,以满足市场的扩张需求,加大资本性投入增加产能。相比于同行上市公司,悦康药业融资渠道较为单一,资金实力较弱,银行借款较大,偿债压力较大。

研发费用率偏低 募资15亿元主要用于补充流动资金及新药研发

研发方面,截至2019年12月31日,悦康药业拥有研发人员368名,占员工总数的12.68%;截至报告期末,悦康药业通过技术创新已获得授权专利121项,其中发明专利78项,形成主营业务收入的相关发明专利54项。

3 

制图:金融界上市公司研究院 信息来源:悦康药业招股书

由上图可以看出,2017年-2019年悦康药业研发投入逐年增长,累计金额为3.51亿元,研发投入占比在2%和3.5%之间波动。

4

制图:金融界上市公司研究院 信息来源:巨灵财经

与行业内可比上市公司2019年研发费用率对比情况如上,可以看出悦康药业研发费用率较可比上市公司偏低,力度不及同行,且代理药品的存在一定程度上拉低了研发费用率。

募集资金方面,悦康药业本次公开发行拟融资超15亿元,主要用于补充流动资金(4.50亿元),研发中心建设及创新药研发项目(3.90亿元)和固体制剂和小容量水针制剂高端生产线建设项目(2.65亿元)。

悦康药业主要产品均为仿制药,在国内已上市时间较长,竞品数量较多,面临的市场竞争较为激烈。报告期内,悦康药业暂无新产品上市销售,在研项目均处于临床试验或药学研究阶段,再加上一致性评价、带量采购等政策影响,如果未来无法在研发、生产和销售方面保持一定的优势,将面临整体盈利能力下降的风险。

栏目说明:产业链、价值链、科创、注册制、再融资新规……诸多变化塑造着资本市场的新模样。随着这些变化的持续深化,新上市企业的行业偏好、经营逻辑、定价方式,是映射资本市场变迁的重要注释。为了更好的体现出新股背后的产业特性,我们推出《产业新股》系列内容。在产业和资本的“变与不变”不断交汇的过程中,信息传递与信息解读的重要性凸显。运用定性与定量分析的方式,我们从体系化研究的角度,在资本市场“入海口”,为投资者带来新股研究与跟踪,从新公司看新经济,以新发现赋能新价值。