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中信证券明明:七月债市展望

时间:20-06-29 10:23    来源:东方财富网

基于短期的基本面和政策面信号定价,那么债市很可能已经超跌了,后续基本面复苏相对乏力、货币政策纠偏后或重新有降准降息落地等等都将捋顺收益率曲线,下一阶段把握长端利率的交易机会。

6月经济基本面未有超预期表现,长端利率受资金面波动明显。5月份经济金融数据均未有超预期表现,前期市场也已经price in了基本面复苏,而6月份以来资金面迅速收紧成为市场最为关切的话题,MLF平价缩量续作、特别国债市场化发行超预期、国开债一级发行引发市场恐慌等将市场情绪拖至低谷,长端利率几乎跟随货币政策操作和资金利率波动。

需求修复慢可能逐步反馈到生产端,基本面难有超预期表现。若基本面仅仅是线性外推的力度复苏,债券市场当前的位置已经充分反映了后续基本面对债市的利空。需求端疲弱可能已经在一定程度上反映到生产端:6月份以来发电耗煤量同比来看多数时间低于以往三年均值,环比来看也弱于5月份。6月投资端逆周期效果可能受到南方强降水过程的影响。美国疫情出现较为明显的二次爆发特征,外需的影响也不可忽视。

资金利率回归利率走廊、难继续上行。随着疫情冲击逐步过去,市场预期趋于稳定,前期超宽松货币政策逐步退出,将资金利率引导回归利率走廊框架有利于稳定资金利率,增强对资金利率的调控。2019年的DR007中枢水平与政策利率的利差始终处于(-28bp,17bp)区间内,当前资金利率基本回升到2月~3月的水平,但是其间已经降息30bp,后续资金利率中枢大概率维持在政策利率-25bp左右的水平,难以继续上行。

债券压力大,预计7月降准将落地。6月17日国常会明确提出后续要进一步采取降准,6月份降准迟迟没有落地,7月份政府债券供给压力较大。虽然5月~6月的经验说明债券供给压力背景下央行不一定降准,但是当资金利率已经回归利率走廊、企业套利和债市杠杆也受到一定程度的惩治后,降准空间也将逐步打开。

降成本仍然是全年目标。6月17日国常会明确提出要进一步引导贷款和债券利率下行,全年来看,降成本仍然是目标之一。除了定向的流动性支持、缓解融资难困境外,进一步引导信贷利率下行、降低企业融资成本仍然是年内主要目标之一。在4月、5月、6月LPR报价连续未调整后,年内降成本的重要性更加凸显,三季度降息概率较大,而从LPR报价调整的周期看,LPR报价维持不变的最长时长为3个月,7月份大概率LPR将下调,需要降准或降息的驱动。

美国疫情面临二次爆发风险,中美利差高位下外资流入可期。外部疫情二次爆发风险增加,美国长债利率出现较大幅度下行,中美利差距离历史高点仅仅一步之遥。外部疫情风险对债市的主要影响可能并非市场风险偏好和避险情绪,但是当前中美利差处于历史高点附近,外资可能再次成为影响债券市场长期配置利率的重要因素。

债市策略:当前国债收益率曲线相比于5月底已经明显变陡,尤其是短端品种收益率上行幅度明显较大,且出现了7年国债到期收益率和10年国债到期收益率倒挂的情况。倒“V”型的收益率曲线结构暗示了市场对中长端利率的悲观情绪达到极点。如果基于短期的基本面和政策面信号定价,那么债市很可能已经超跌了,后续基本面复苏相对乏力、货币政策纠偏后或重新有降准降息落地等等都将捋顺收益率曲线,长端利率预计存在一定的交易机会,我们仍然维持10年期国债收益率水平的中性区间为2.6%-2.8%的判断。

(文章来源:明晰笔谈)